Пресс-служба УК «Первая»

Уходящий 2022 год оказался полным сюрпризов. Напряженная геополитическая обстановка, западные санкции в отношении российских инвесторов и эмитентов и ответные ограничительные меры Банка России привели к структурным изменениям отечественного фондового рынка.

О том, как в этой ситуации заработать инвесторам и чего им ждать в 2023 г., рассуждают руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко и руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Первая» Дмитрий Постоленко.

Антон Кравченко, руководитель отдела управления акциями УК «Первая»

/Пресс-служба УК «Первая»

В этом году на российском рынке акций произошли структурные изменения. Условно его развитие можно разделить на до и после 24 февраля.

До основная доля в обороте и во владении российскими акциями приходилась на иностранных институциональных инвесторов. После доли иностранных инвесторов в капитале российских компаний были заблокированы, что привело к сокращению free float рынка (т. е.

к сокращению количества акций в свободном обращении на биржах. – «Ведомости&») на 50% с 10 трлн до 4–5 трлн руб.

Основную роль на рынке сегодня играют российские игроки. Причем это не институциональные и управляющие компании или фонды, а розничные инвесторы. По оценкам Московской биржи, в октябре 2022 г. доля физлиц в объеме торгов акциями составила примерно 80%, и это структурно очень сильно отличается от того, что было раньше (для сравнения: в январе 2022 г.

доля частных инвесторов в объеме торгов акциями составляла 41,2%. – «Ведомости&»). Такого рынка еще никогда не было в России. Институциональные инвесторы всегда подходили к инвестициям с фундаментальной точки зрения, тогда как частные инвесторы меньше уделяют этому внимание и зачастую принимают решение по зову сердца. Поэтому в 2022 г.

волатильность акций сильно выросла, рынок стал менее фундаментальным. Более того, на плохие новости рынок теперь реагирует эмоционально, а хорошие новости, например финансовые показатели лучше ожиданий, не вызывают позитивной реакции, как раньше.

На рост волатильности повлияла и упавшая ликвидность акций: объем торгов на бирже сократился с 200 млрд до 30–40 млрд руб.

Кроме того, очень снизилась сама эффективность рынка. Например, до этого года российские «голубые фишки» (акции крупнейших и наиболее стабильных компаний. – «Ведомости&») покрывали в среднем 10–15 аналитиков, а сейчас это количество сократилось в 3 раза.

Это связано с тем, что ряд инвесткомпаний прекратили свою деятельность в России, кроме того, акции отечественных эмитентов больше не торгуются на западных биржах.

Ситуацию усугубляет и то, что российские участники фондового рынка перестали раскрывать свою отчетность.

Сейчас российские акции стоят дешево. Некоторые компании оцениваются в 2–3 раза дешевле, чем в 2021 г. Вместе с тем мы видим высокую вероятность роста российского рынка акций в следующем году.

Большинство рисков, которых опасался рынок, уже заложено в цене акций.

При этом любое, даже незначительное, улучшение геополитической ситуации либо ее неухудшение будет транслироваться в рост котировок.

Есть и другие факторы, которые позволяют прогнозировать рост рынка акций. В следующем году мы ожидаем улучшения ситуации в экономике РФ и, как следствие, восстановления прибыли эмитентов, что позволит им возобновить выплату дивидендов. По нашим расчетам, дивидендная доходность за 2023 финансовый год составит около 12%. Это выше текущего уровня ставок по депозитам.

Другой позитивный фактор – возобновление публикации отчетности компаний (ожидается, что компании смогут не раскрывать годовую и промежуточную консолидированную финансовую отчетность до июля 2023 г. – «Ведомости&»), которая в этом году почти не раскрывалась из-за угрозы усиления санкций.

Публикация отчетности снизит риски для инвесторов, добавит рынку прозрачности и улучшит прогнозируемость финансовых показателей.

По нашему мнению, перспективным сектором для инвестиций в следующем году в первую очередь будет IT.

Конкуренция в этом секторе после ухода иностранных игроков значительно снизилась, и мы считаем, что те проблемы, которые сдерживают рост котировок IT-компаний (наличие зарубежной регистрации российских IT-компаний, технические сложности с обслуживанием долга. – «Ведомости&»), постепенно будут решаться.

Отчетность «Яндекса» и Ozon демонстрирует, что у рынка есть потенциал для роста (так, выручка «Яндекса» в III квартале 2022 г. выросла на 46% год к году до 133,2 млрд руб., выручка Ozon – на 48% до 61,4 млрд руб. – «Ведомости&»).

Второй сектор, который будет интересен инвесторам, – банки. Все плохое с ними уже случилось в этом году, и ситуация должна будет только улучшаться. Мы ожидаем восстановления или роста прибыли кредитных организаций в 2023 г. Подтверждением тому является динамика российской экономики, которая оказалась устойчивее и менее подверженной кризису благодаря мерам государственной поддержки.

Если еще весной звучали прогнозы, что спад ВВП в 2022 г. может составить 15%, то сейчас ожидания гораздо оптимистичнее – снижение на 3% (такие прогнозы дают Минэкономразвития и Банк России. – «Ведомости&»).

По нашим оценкам, в целом макроэкономика для банков в следующем году будет улучшаться: инфляция стабилизируется, а внутренний валовой продукт покажет нулевую динамику или небольшой минус.

Третий сектор, на который стоит сделать ставку, – нефтедобывающие компании, акции которых будут расти вслед за ростом цен на нефть. Мировой рынок постепенно движется к структурному дефициту нефти, что будет выражаться в высоких ценах. Резервы роста добычи на текущем рынке минимальны, существующие цены не стимулируют компании больше бурить.

Резервы запасов США находятся на минимальном уровне, а когда уйдут страхи по поводу замедления мировой экономики и политики нулевой терпимости Китая к COVID-19, мы увидим рост спроса на нефть в условиях ограниченного предложения. Я думаю, что риски потолка цен на российскую нефть уже заложены в котировках акций.

Россия – один из основных продавцов нефти, и исключить такого большого игрока с этого рынка в текущей ситуации невозможно. Чтобы это случилось, нужно откуда-то взять тот объем нефти, который Россия поставляет на экспорт. А такого объема сейчас нет.

Мы ожидаем, что российская нефть просто поменяет своих основных покупателей: вместо Европы компании будут поставлять нефть в азиатские страны.

Если говорить о других секторах, то среди компаний потребительского рынка наиболее интересны акции X5 Group, которые сейчас торгуются с дисконтом.

На рынок недвижимости мы смотрим осторожно и не делаем ставку на акции основных застройщиков, ситуация там не очень оптимистичная в связи с падением спроса и снижением цен.

Есть вероятность, что вырастут в цене акции ЦИАНа: усиление конкуренции между застройщиками позволит компании повышать цены на объявления.

Еще одним фактором, который может позитивно повлиять на рынок в следующем году, является решение вопроса заблокированных активов. По оценке Банка России, объем заблокированных иностранных ценных бумаг в Национальном расчетном депозитарии (НРД) составляет 6 трлн руб.

Если эти активы разблокируют, часть денег от их продажи пойдет в российские акции (Минфины Бельгии и Люксембурга уже разрешили до 7 января 2023 г. разблокировать часть иностранных ценных бумаг в НРД. — «Ведомости&»).

Пока же в отсутствие возможности инвестировать в акции западных компаний российские инвесторы могут диверсифицировать портфель за счет акций компаний Гонконга или дружественных стран. Многие инвесторы из РФ, особенно институциональные, всегда смотрели на компании Казахстана.

Но это нишевая история, поскольку объем российских денег, которые могут быть инвестированы, и объем рынка казахстанских компаний несравнимы.

Дмитрий Постоленко, руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Первая»

/Пресс-служба УК «Первая»

В этом году российский долговой рынок снизился несильно. В целом он пережил этот стрессовый год без серьезных потерь. Мы не увидели большого количества дефолтов.

В результате рублевый долговой рынок сейчас находится в хорошей форме: мы видим большое количество первичных размещений (например, летом – осенью облигации разместили Минфин, UC Rusal, «Полюс», «Металлоинвест», «Роснефть». – «Ведомости&»).

По нашим прогнозам, на фоне усиления инфляционных ожиданий доходность рублевых облигаций в следующем году может вырасти до двузначных значений. Мы ожидаем ключевую ставку ЦБ на уровне 8–8,5% [к концу 2023 г.], а годовую инфляцию – в диапазоне 6–7%.

Сохранение инфляционных ожиданий на повышенным уровне связано с тем, что цепочки поставок товаров из-за санкций увеличиваются, что приводит к росту их конечной стоимости. Плюс мы видим рост денежной массы (по данным Банка России, на 1 октября 2022 г.

годовой темп прироста составил 23,9%, что стало максимальным значением за последние 10 лет. – «Ведомости&»), и при улучшении потребительских настроений инфляция может разогнаться выше, чем прогнозирует ЦБ (по прогнозу ЦБ на основе опроса экономистов, в 2023 г.

она составит 6%. – «Ведомости&»).

Рынок валютного долга, несмотря на санкции, остался на плаву, некоторые эмитенты начали выпускать замещающие облигации (бумаги российских компаний, выпущенные на локальном рынке взамен еврооблигаций, с аналогичными параметрами, но с расчетами в рублях.

– «Ведомости&»), часть компаний переходит на выплаты в рублях напрямую по курсу. Замещающие выпуски выглядят привлекательными для локальных инвесторов, потому что ставки по долларовым вкладам в банках низкие (по данным banki.ru, на 27 декабря ставки варьировались от 0,001 до 5,02% годовых.

– «Ведомости&»), а средств на валютных счетах у населения достаточно много. Мы прогнозируем, что долларовая инфляция начнет немного замедляться с нынешнего уровня 7,7% (в октябре 2022 г. по сравнению с октябрем 2021 г.

– «Ведомости&») и ставки замещающих облигаций, которые сейчас составляют 6–8% годовых, перекроют инфляцию в США в следующем году.

Санкции изменили структуру инвесторов на долговом рынке. Нерезиденты ушли, их частично заменили физлица, хотя и не в полном объеме. В следующем году основными инвесторами на российском долговом рынке будут крупные банки и население.

Мы видим, что растет число людей, которые хотят купить долговые инструменты, а не размещать деньги на депозитах. У локальных инвесторов, как правило, более короткий горизонт инвестирования, чем у зарубежных.

Отсутствие на рынке нерезидентов приведет к тому, что долгие инвестиции в ОФЗ на горизонте покупки 10 лет и выше будут иметь чуть бОльшую премию, чем раньше. Нам кажется, что в 2023 г. привлекательными будут среднесрочные семилетние выпуски ОФЗ.

С точки зрения защитных инструментов нам нравятся флоатеры (ОФЗ с плавающей процентной ставкой, их доходность привязана к ставке ЦБ. – «Ведомости&»), они будут интересны в течение года по мере роста ключевой ставки.

Кроме того, интересны облигации корпоративных эмитентов на срок 1–3 года, которые дают сейчас доходность свыше 10%. Мы считаем привлекательной покупку эмитентов первого эшелона со спредом выше 1 п. п.

, а также облигации таких эмитентов, как «Белуга», «Селигдар», «Биннофарм», «СГ Транс», «Сегежа» и др.

В этом году мы видим формирование нового рынка заимствований в юанях. Этот тренд продолжится и в следующем году. Основная привлекательность вложений в юаневые бонды – это диверсификация и уход от инфраструктурных рисков доллара и евро в пользу альтернативной иностранной валюты.

Пока юань не является резервной валютой относительно доллара и евро, его доля в мировом объеме все-таки ниже (его доля в международных расчетах в феврале 2022 г. составила 2,23% против 38,85% у доллара и 37,79% у евро, по данным SWIFT. – «Ведомости&»). Основной риск вложений в такие инструменты – это ослабление юаня.

Ставки юаневых бондов, которые были размещены эмитентами на российском рынке, ниже, чем если бы компании занимали напрямую в Китае.

Есть риск, что в случае ослабления курса юаня ликвидность этих инструментов будет снижаться, потому что у банков не так много юаневых пассивов, чтобы поддержать рынок, как в случае с долларовыми и рублевыми инструментами.

Если говорить о возможности вложений в облигации эмитентов дружественных стран, то пока такой перспективы мы не видим, потому что их валюты исторически волатильны. К тому же, чтобы выпустить долговой инструмент в какой-то валюте, нужно иметь выручку в этой валюте, а у нас не так много экспортных партнеров среди стран ближнего зарубежья.

Мы думаем, что розничным инвесторам стоит сосредоточиться на инвестициях в облигации надежных, проверенных корпоративных эмитентов. Но исторически мы видим движение в сторону эмитентов с высокой кредитной нагрузкой.

Скорее всего, число дефолтов в этом сегменте в следующем году будет расти, поэтому я хотел бы предостеречь частных инвесторов от самостоятельной покупки таких облигаций.

Особенно стоит воздержаться от инвестиций в высокодоходные облигации эмитентов финансового сектора, поскольку можно столкнуться с мультипликацией риска, когда заемные средства будут стоить дороже, а невозвраты кредитов – расти.

Банк России разграничил бумаги для «квалов» и «неквалов» | РБК Инвестиции

ЦБ определил ценные бумаги, которые будут доступны квалифицированным и неквалифицированным инвесторам. Указание регулятора вступит в силу с 1 октября

Shutterstock

Банк России опубликовал указание «О ценных бумагах и производных финансовых инструментах, предназначенных для квалифицированных инвесторов». Документ вступит в силу с 1 октября 2023 года. Согласно ему, неквалифицированным инвесторам будут доступны бумаги иностранных компаний, которые ведут основную деятельность в России и Евразийском экономическом союзе (ЕАЭС), а также ряд других бумаг.

В конце декабря прошлого года сообщалось, что указание «О ценных бумагах и производных финансовых инструментах, предназначенных для квалифицированных инвесторов», должно вступить в силу с 30 марта 2023 года.

ЕАЭС — Евразийский экономический союз — международная организация региональной экономической интеграции, созданная в 2014 году. В ЕАЭС входят Россия, Армения, Белоруссия, Казахстан и Киргизия. У Узбекистана и Кубы статус государств-наблюдателей.

«Неквалифицированным инвесторам по-прежнему доступны ценные бумаги 
дружественных стран, которые не учитываются через инфраструктуру недружественных государств, а также иностранные бумаги, чьи эмитенты 
преимущественно ведут деятельность в России и Евразийском экономическом союзе. Мы не планируем ограничивать продажу этих бумаг», — сообщили «РБК Инвестициям» в пресс-службе Банка России.

Как пояснили юристы компании БКС, в перечень доступных «неквалам» инструментов, согласно указанию ЦБ, входят:

• еврооблигации, по которым у российского юридического лица есть обязательства перед держателями. «Эти обязательства, согласно п. 4 Указа № 430, исполняются одним из двух способов: либо выплатами через российских депозитариев, либо замещением еврооблигаций аналогичными по условиям российскими облигациями», — отметили в БКС;
• акции иностранных эмитентов, допущенные к торгам в России, с первичным двойным листингом в недружественной и дружественной юрисдикциях или первичным листингом только в дружественной стране;
• допущенные к торгам в России иностранные депозитарные расписки на акции, указанные в предыдущем пункте, с первичным двойным листингом в недружественной и дружественной странах либо первичным листингом только в дружественной стране;
• бумаги иностранных компаний, которые ведут основную деятельность в России или в ЕАЭС;
• российские и иностранные депозитарные расписки на ценные бумаги иностранных компаний, которые ведут основную деятельность в России или в ЕАЭС.

«При этом под исключения не подпадают (то есть остаются бумагами для квалифицированных инвесторов) ценные бумаги схем коллективного инвестирования: ценные бумаги иностранных фондов, в том числе ETF 
, если они соответствуют условиям из п.1 Указания № 6347-У», — уточнили юристы БКС.

Какие бумаги предназначены только для «квалов»

«Брокеры и другие профучастники не смогут продавать неквалифицированным инвесторам иностранные бумаги, которые подвержены риску блокировки. Это решение закреплено в Указании Банка России. Оно вступит в силу 1 октября», — пояснили в пресс-службе ЦБ.

Согласно документу, только для квалифицированных инвесторов предназначены:

• ценные бумаги, выпущенные в недружественных государствах;
• ценные бумаги, хранение которых или выплата дохода по которым осуществляется через инфраструктуру недружественных государств;
• поставочные производные финансовые инструменты, где такие бумаги являются базисным активом.

С 1 января 2023 года неквалифицированным инвесторам полностью запретили покупать бумаги недружественных стран в связи с тяжелой геополитической ситуацией и рисками блокировки иностранных активов российских инвесторов. Соответствующее решение было закреплено постановлением Банка России.

Свое решение ЦБ объяснил необходимостью минимизировать инфраструктурные риски для неквалифицированных инвесторов, поскольку иностранные финансовые институты, где учитываются такие ценные бумаги, могут без предупреждения заблокировать возможность распоряжаться приобретенными активами.

«Его действие будет продлено до вступления в силу указания. Эти ограничения направлены на защиту инвесторов от инфраструктурных рисков. Весной 2022 года от них уже пострадали более 5 млн человек, когда принадлежащие им иностранные активы были заблокированы европейскими депозитариями», — отметили в пресс-службе ЦБ.

Биржевой фонд, вкладывающий средства участников в акции по определенному принципу: например, в индекс, отрасль или регион. Помимо акций в состав фонда могут входить и другие инструменты: бонды, товары и пр. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее

Регуляторные послабления для эмитентов ценных бумаг и организаторов торговли в 2023 году

В 2022 году Банк России ввел послабления, действующие до 31.12.

2022, которые позволили в период высокой волатильности на финансовых рынках сохранить листинг и уровень листинга ценных бумаг эмитентов и паев паевых инвестиционных фондов, обеспечить осуществление эмитентами выплат по ценным бумагам в условиях блокирования операций иностранными учетными институтами, а также ограничить публичное распространение информации о совершаемых регистрационных действиях.

1. Меры, направленные на сохранение листинга и уровня листинга ценных бумаг

Ввиду потребности эмитентов в адаптации к новым условиям, требующей более продолжительного времени, и приведении своей деятельности (например, в части корпоративного управления) в соответствие с требованиями для поддержания ценных бумаг в котировальном списке биржи Банк России планирует с начала 2023 года продлить временные меры в части листинга, в которых сохраняется необходимость. При этом планируется отменить меры, которые дали свой положительный эффект и в настоящее время не требуют продления.

Меры, которые планируется продлить:

— временный мораторий на делистинг инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда при несоблюдении требований к стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда, установленных Положением Банка России № 534-П1 и (или) правилами листинга ценных бумаг организатора торговли, — до 01.07.2023;

— временный мораторий на делистинг ценных бумаг иностранных эмитентов, допущенных к публичному обращению в Российской Федерации по решению биржи в соответствии с пунктом 4 статьи 51.1 Закона о рынке ценных бумаг2, в случае их делистинга на иностранной бирже, соответствующей установленным Банком России критериям, — до 01.10.2023;

— льготный период по несоблюдению требования об отсутствии просрочки исполнения иностранным эмитентом обязательств по своим облигациям, возникшей вследствие недружественных действий иностранных государств и международных организаций, для поддержания таких облигаций в котировальном списке российской биржи — до 01.09.2023;

— льготный период по несоблюдению требований для сохранения ценных бумаг иностранных эмитентов в котировальном списке, установленных Приложением 2 или Приложением 5 к Положению Банка России № 534-П, — до 01.10.2023, за исключением иных сроков к части таких требований, предусмотренных в решении Банка России от 06.03.20223.

Кроме того, биржам планируется продлить срок нераскрытия в списке ценных бумаг, допущенных к организованным торгам, а также в карточке ценной бумаги информации о фактах дефолта и (или) технического дефолта иностранного эмитента облигаций, возникших вследствие недружественных действий иностранных государств и международных организаций, — до 01.09.2023.

• Меры, которые не будут продлены после 2022 года:
• — послабления по несоблюдению требований к стоимости чистых активов паевого инвестиционного фонда для поддержания инвестиционных паев таких фондов в котировальном списке.
• 2. Обеспечение осуществления выплаты дивидендов

Из-за блокирования иностранными учетными институтами операций, в том числе передачи денежных средств, представляющих собой выплаты по российским ценным бумагам, на 2022 год решением Совета директоров Банка России был установлен специальный порядок осуществления выплаты дивидендов акционерам и держателям иностранных ценных бумаг, удостоверяющих права на акции (депозитарные расписки). Указанный порядок обеспечивал получение денежных средств владельцами ценных бумаг, несмотря на блокирование операций со стороны иностранной учетной инфраструктуры.

Учитывая сохраняющееся санкционное давление и непрогнозируемость проведения операций со стороны иностранных учетных институтов, аналогичное решение о порядке выплаты дивидендов предполагается принять на 2023 год, модифицировав его с учетом практики выплаты дивидендов в 2022 году.

3. Ограничение распространения информации о регистрационных действиях

В 2022 году эмитентам эмиссионных ценных бумаг, являющимся финансовыми организациями, в качестве временной меры поддержки с целью исключения возможности введения со стороны лиц иностранных государств, осуществляющих недружественные действия, новых мер ограничительного характера в отношении указанных эмитентов предоставлена возможность направить ходатайство в Банк России, на основании которого регулятор не раскрывает на своем официальном сайте информацию о принятых Банком России решениях в отношении эмиссионных ценных бумаг эмитента, размещение которой предусмотрено пунктами 7.3, 16.8, 16.10, 17.8, 17.9, 18.6, 18.7, 22.9, 22.10 Положения Банка России № 706-П4, а также информацию, внесенную в реестр эмиссионных ценных бумаг с даты опубликования настоящего решения, размещение которой предусмотрено Положением Банка России № 703-П5.

Меру планируется продлить до 31.12.2023.

1 Положение Банка России от 24.02.2016 № 534-П «О допуске ценных бумаг к организованным торгам».

2 Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

3 Пресс-релиз Банка России от 06.03.2022.

4 Положение Банка России от 19.12.2019 № 706-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг».

5 Положение Банка России от 02.12.2019 № 703-П «О порядке ведения реестра эмиссионных ценных бумаг и предоставления содержащейся в нем информации».

При использовании материала ссылка на Пресс-службу Банка России обязательна.

Одна Мосбиржа: ЦБ разъяснил запрет россиянам покупать любые ценные бумаги за рубежом

В последние несколько дней финансисты, инвесторы и юристы спорили о том, как применять различного уровня запреты на покупку ценных бумаг у инвесторов и юрлиц из «недружественных» стран (так российское государство называет страны, которые ввели против России санкции в ответ на «спецоперацию»*). 

Речь о выпущенном 3 марта указе президента № 138 и последовавших за ним разъяснениях ЦБ.

Спор о том, как применять эти нормативные акты, начался с публикаций инвестиционного консультанта УК «Альфа Капитал» Алексея Климюка в Telegram-канале Alfa Wealth и его коллеги Константина Асабина на vc.ru. Из публикаций следовало, что по указу № 138 россияне больше не могут совершать операции по ценным бумагам с «недружественными» лицами без согласования с правительством. 

Климюк и Асабин сделали вывод о фактическом запрете для российских инвесторов покупать иностранные акции на любых западных площадках из-за невозможности проверить контрагента и необходимости получать разрешение государства для торговли на бирже. 

С ними была не согласна инвестиционный юрист Елена Рязанова, которая уверяла, что покупать иностранные бумаги без разрешения комиссии можно.

Идеи запретить российским резидентам торговать через иностранных брокеров, по ее мнению, ни у кого не было.

Речь идет о том, чтобы усложнить предлагаемые отдельными участниками финансового рынка схемы по скупке с большим дисконтом российских бумаг на зарубежных биржах и переводу их в российскую юрисдикцию с целью перепродажи, считает Рязанова. 

Ответ ЦБ

ЦБ прокомментировал Forbes ситуацию. «Операции с нерезидентами из «недружественных» стран, влекущие за собой возникновение права собственности на любые ценные бумаги осуществляются вне зависимости от места учета таких ценных бумаг на основании разрешений Правительственной комиссии», — сказано в комментарии, который ЦБ направил в Forbes. 

Комментарий ЦБ подтверждает мнение части инвестиционного сообщества о том, что выпущенный 3 марта указ и разъяснения ЦБ делают фактически невозможной для российских инвесторов торговлю любыми акциями и облигациями на западных рынках. Дело в том, что западные биржи и брокеры не в состоянии проверить введенный Россией в обращение внутри страны критерий «недружественности».

Юридическая чехарда

Вокруг этой темы возникла настоящая юридическая чехарда.

Все началось с того, что год назад президент Владимир Путин выпустил указ, которым запретил россиянам покупать и продавать ценные бумаги у «недружественных» лиц без согласования со специальной правительственной комиссией.

Делалось это для того, чтобы контролировать уход иностранных инвесторов, с одной стороны, а с другой — не дать возможность россиянам бесконтрольно скупить иностранные активы с большим дисконтом. 

подпишитесь на нас в Telegram

Затем ЦБ выпустил разъяснение, из которого следовало, что разрешение на сделки получать не нужно, если права на ценные бумаги учитываются за рубежом, а расчеты по сделкам проводятся за пределами России.

Не требовалось разрешение и на операции, проводимые с так называемыми дружественными лицами.

После этого россияне стали активно скупать псевдороссийские активы (например, еврооблигации) за рубежом, переводя их в Россию и зарабатывая на этом.

В марте этого года Путин выпустил новый указ (№138), по которому требования прошлогоднего указа теперь распространяются и на сделки по российским бумагам и еврооблигациями, хранящимся за рубежом. 

А чуть позже ЦБ выпустил еще одно разъяснение, которым отменил свое прошлогоднее, о том, что разрешение не нужно, если бумаги хранятся за рубежом. Оно и внесло смуту — участники запутались и гадали означает ли это, что разрешение теперь надо получать на сделки по любым иностранным бумагам. 

Формальный запрет

После ЦБ стало понятно, что речь действительно идет о фактическом запрете на торговлю на любых западных площадках для всех россиян.

То, что согласие теперь нужно на любые сделки по ценным бумагам с любыми продавцами из Европы и США, подтверждает и партнер NSP Арам Григорян.

Сама по себе такая сделка может быть заключена за пределами страны, но в России она будет считаться недействительной, отмечает он. Но это в том случае, если власти смогут контролировать зарубежные сделки.

Собеседник Forbes в одной из крупных управляющих компаний обращает внимание на возникновение правовой коллизии — ограничения распространяются на всех россиян, при этом те, кто живет за границей более 183 дней и перестает быть налоговым резидентом, не обязаны отчитываться ни о своих зарубежных счетах, ни о движении средств на них. 

Технической возможности отследить нарушения новых ограничений у российских властей нет из-за того, что между Россией и странами Европы и США не происходит обмена налоговой информацией, продолжает собеседник Forbes. То есть если инвестор сам не признается российскому регулятору в совершении незаконной сделки, то выяснить это практически невозможно. 

По мнению собеседника Forbes, смысл ограничений, скорей всего, в том, чтобы отследить движение больших капиталов в рамках внебиржевых сделок, где видны конечные покупатели и продавцы, а также чтобы закрутить гайки спекулянтам, которые продолжают зарабатывать двузначные доходности на торговле российскими евробондами, расписками или бумагами «квазироссийских» компаний с иностранной регистрацией вроде «Яндекса», «Озона» через западные торговые площадки.  

Поэтому он не исключает, что инвесторам стоит ждать новых изменений, которые формально разрешат им торговать зарубежными акциями и облигациями, не получая разрешения у государства. 

* Согласно требованию Роскомнадзора, при подготовке материалов о специальной операции на востоке Украины все российские СМИ обязаны пользоваться информацией только из официальных источников РФ.

Мы не можем публиковать материалы, в которых проводимая операция называется «нападением», «вторжением» либо «объявлением войны», если это не прямая цитата (статья 57 ФЗ о СМИ).

В случае нарушения требования со СМИ может быть взыскан штраф в размере 5 млн рублей, также может последовать блокировка издания.

Контрсанкции в России новые ограничения для сделок с ценными бумагами

• Уважаемые дамы и господа!
• В ходе регулярного обновления информации о российских контрсанкционных мерах мы хотели бы предоставить вам информацию об Указе Президента РФ от 03 марта 2023 года № 138 «О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением ценных бумаг» («Указ № 138»).
• Указ № 138 вступил в силу 3 марта 2023 года и установил особый порядок совершения сделок с российскими ценными бумагами («Ценные бумаги»):

• {{1.}} акциями российских АО (в т.ч. полученных при погашении депозитарных расписок);
• {{2.}} облигациями федерального займа;
• {{3.}} облигациями российского эмитента;
• {{4.}} инвестиционными паями российских ПИФ.

1. Сделки, влекущие переход права собственности на Ценные бумаги, передачу в доверительное управление или залог Ценных бумаг («Сделки»), попадают под действие Указа № 138 и требуют получения разрешения Центрального Банка России («ЦБ РФ») (для банков и некредитных финансовых организаций) или Правительственной комиссии (для остальных заявителей).
2. При этом, Сделки требуют получения разрешения только при условии, что
   Ценные бумаги либо депозитарные расписки, удостоверяющие права на Ценные бумаги, были приобретены после 1 марта 2022 года у лиц из «недружественных» государств1.
3. Разрешения необходимы для передачи Ценных бумаг:

• {{1.}} резидентам;
• {{2.}} КИК;
• {{3.}} нерезидентам из «дружественных» иностранных государств.

NB1! Даже если обязательственный договор или иностранный финансовый инструмент (в том числе поставочные деривативы), предусматривающий передачу Ценных бумаг, был заключен до 1 марта 2022 года (включительно), для совершения сделки по передаче Ценных бумаг требуется получение разрешения.

NB2! Введенный порядок распространяется на сделки с акциями российских эмитентов, полученными в результате погашения депозитарных расписок, если такие расписки перешли во владение лица после 1 марта 2022 года2.

Все последующие сделки с Ценными бумагами, переданными в соответствии с Указом № 138, совершаются также в соответствии с данным Указом. Количество и объем таких последующих сделок в дальнейшем могут быть установлены по решению Совета директоров ЦБ РФ.

NB3! Из буквального толкования Указа № 138 следует, что разрешение требуется только на Сделки с Ценными бумагами, которые были приобретены у лиц из «недружественных» государств и были «локализованы» в рамках такой сделки по продаже в России.

Например, Ценные бумаги при продаже «недружественным» лицом были переведены от иностранного регистратора в российский депозитарий/ регистратор, были выведены из-под цепочки иностранных номинальных держателей и др.

Пока не ясно, намерено ли были выведены из-под ограничений сделки с Ценными бумагами, которые хранились/учитывались в российской инфраструктуре на момент их продажи «недружественным» инвестором резиденту (такая сделка и ранее подпадала под ограничения пп. в п.

1 Указа Президента РФ от 1 марта 2022 года № 81, когда последующие сделки по продаже ценных бумаг, приобретенных от «недружественных» лиц становились «токсичными» и требовали получения разрешения). Мы будем следить за развитием ситуации и информировать Вас о складывающейся практике и мнении уполномоченных органов.

Указ № 138 не распространяется на:

• {{1.}} сделки/операции с акциями, приобретенными при конвертации/погашении депозитарных расписок, если лицо приобрело право владения депозитарными расписками до 1 марта 2022 года включительно;
• {{2.}} конвертацию, выкуп и погашение Ценных бумаг их эмитентом;
• {{3.}} выкуп акций и конвертируемых в акции ценных бумаг ПАО в случаях, предусмотренных Законом об АО;
• {{4.}} погашение инвестиционных паев ПИФ по решению УК или при прекращении ПИФ;
• {{5.}} исполнение обязательств по договору займа ценных бумаг и обязательств по второй части договора репо, если договор займа ценных бумаг и договор репо были заключены до 1 марта 2022 года включительно;
• {{6.}} отдельные случаи принудительного перевода Ценных бумаг;
• {{7.}} перевод Ценных бумаг в связи с универсальным правопреемством.

Таким образом, инвесторам потребуется получение разрешения на любые Сделки с Ценными бумагами, если они были приобретены у владельцев из «недружественных» стран после 1 марта 2022 года.

Указ № 138 содержит ряд уточняющих положений для ранее изданных «контрсанкционных» указов:

• {{1.}} действие Указа Президента РФ от 1 марта 2022 года № 81 распространено также на сделки с российскими ценными бумагами и еврооблигациями между резидентом (или лицом под его контролем) и лицом из «недружественного» государства, если объект сделки учитывается/хранится в специализированной иностранной организации (например, депозитарии) и расчеты по сделке проводятся через иностранный банк;
• {{2.}} разрешены выплаты по ОФЗ, переведенным в рамках процедуры принудительного перевода в соответствии с Федеральным законом от 14 июля 2022 года № 319-ФЗ в российскую инфраструктуру, в пользу КИК, резидентов и лиц, не являющихся недружественными нерезидентами без соблюдения порядка, установленного Указом Президента РФ от 5 марта 2022 года № 95, т.е. без использования счета типа С.

• Отметим, что Указ № 138 вводит ряд послаблений своих положений для российских кредитных организаций, в отношении которых введены иностранные санкции.
• Выводы
• До момента публикации Указа № 138 на рынке ценных бумаг уже действовал ряд ограничений, которые нужно учитывать при системном толковании Указа № 138:

• {{1.}} общий запрет на сделки по передаче собственности на ценные бумаги (как внутренние, так и внешние), если сделка осуществлялась между резидентом и «недружественным» нерезидентом (Указ № 81, с учетом ряда исключений из запрета);
• {{2.}} общий запрет на сделки по передаче собственности на ценные бумаги (как внутренние, так и внешние) между резидентом и лицом, не являющимся лицом из «недружественного» государства, если ценные бумаги были приобретены после 22 февраля 2022 года у лица из «недружественного» государства;
• {{3.}} «заморозка» операций и обособленный учет ценных бумаг, переведенных в рамках принудительного перевода и при расконвертации депозитарных расписок (Предписание ЦБ РФ от 28 декабря 2022 года).

Указанные меры сохраняют свое действие, в то время как Указ № 138 уточняет контрсанкционный режим в отношении сделок с российскими ценными бумагами: если Ценные бумаги после 1 марта 2022 года были проданы лицом из «недружественного» государства в пользу любого приобретателя, то они становятся «токсичными» на неопределенный срок и Сделки с ними попадают под разрешительный режим. Соответственно, при совершении Сделок с Ценными бумагами необходимо внимательно анализировать историю сделок с ними.

Понятие лиц из «недружественных» государств аналогично определениям из ранее принятых указов и включает в себя как лиц из «недружественных» государств, так и лиц, находящихся под их контролем (за исключением резидентов РФ). Кроме того, прямо предусмотрено, что такими лицами не являются КИК.
Мы рекомендуем уточнять именно дату расчета по операции (Settlement Date) покупки Ценных бумаг.

Какие инструменты остались у «неквалов» и куда инвестировать розничному инвестору сегодня? Отвечают эксперты

Неквалифицированные инвесторы с начала 2023 года не могут покупать ряд ценных бумаг на российском фондовом рынке. Для них полностью ограничена возможность торговать ценными бумагами из «недружественных»‎ стран, а некоторые поручения можно сделать только из специального терминала.

https://www.youtube.com/watch?v=KvHjsPXqJmc\u0026pp=ygU10JvQtdCz0LjRgtC40LzQvdC-0YHRgtGMINGG0LXQvdC90YvRhSDQsdGD0LzQsNCzIDIwMjM%3D

Разбираемся вместе с экспертами, насколько розничный инвестор сейчас ограничен в подборе биржевых инструментов и каких правил придерживаться в текущих условиях.

Что доступно неквалифицированным инвесторам

У розничных инвесторов, не имеющих статуса квалифицированного, по-прежнему есть достаточно инструментов для составления полноценного инвестиционного портфеля, говорит руководитель проектов ИК «Велес Капитал» Валентина Савенкова.

Розничному инвестору доступны:

• акции;
• облигации;
• валюта;
• ПИФы;
• фьючерсы;
• опционы;
• доверительное управление.

Основные перемены в последнее время заключались в недоступности работы с ИЦБ через санкционных брокеров и введении тестирования для неквалифицированных инвесторов с октября 2021 года, напоминает инвестиционный советник «Открытие Инвестиции» Шамиль Джазаев. Это серьезные изменения, но инвесторы к ним адаптировались довольно быстро, считает он.

Главные правила инвестирования в текущих условиях

При инвестировании сначала важно получить теоретические знания, а затем научиться применять их на практике, говорит Джазаев. Не стоит спешить торговать ценными бумагами, не прочитав хотя бы одну-две книги по инвестированию, считает он.

По его словам, розничному инвестору нужно строго соблюдать одно правило: никогда не брать кредит для торговли акциями. «Использование кредитного плеча у брокера — это полезная опция только для опытных трейдеров», — считает он.

Как собрать консервативный портфель и минимизировать риски: три главных правила

По словам Савенковой, существует ряд универсальных правил, которых важно придерживаться в любое время:

1. Формировать структуру портфеля под свой инвестиционный профиль.
2. Контролировать риски.
3. Реагировать на изменение трендов (закрывать убыточные позиции для активной стратегии или хеджировать портфель на падении для долгосрочных инвестиций).
4. Совершать операции согласно выбранной стратегии и тактики, использовать подходящий аналитический инструментарий.

«В новых реалиях можно добавить одно правило: стоит сосредоточить внимание на инструментах, минимизирующих инфраструктурные риски», — добавляет она.

Лучше отдать предпочтение синтетическому портфелю иностранных акций, созданному с помощью российского фьючерса с Мосбиржи, чем держать иностранные ценные бумаги, которые в будущем могут быть заблокированы из-за санкций, говорит она.

Как неквалифицированному инвестору формировать портфель

Состав портфеля напрямую связан с той целью, которую перед своим капиталом ставит инвестор, говорит Джазаев.

«Если для достижения цели достаточно использовать облигации, то 100% портфеля должны составлять они. Если конечной цели с помощью облигаций не достичь, то стоит добавить в портфель акции», — отмечает он.

По его мнению, лучше не составлять универсальных формул, а ориентироваться на цель инвестора.

Комбинация инструментов в портфеле зависит от индивидуального инвестиционного профиля, согласна Савенкова.

Выбрать брокера для инвестиций

Портфель консервативного инвестора может на 100% состоять из облигаций, а агрессивного инвестора —‎ только из акций и фьючерсов, отмечает она.

Тем, кто фокусируется на зарубежных рынках, можно рассмотреть две безопасные возможности инвестирования в зарубежные активы, не выходя из российского правового поля, говорит она. По ее словам, консервативные инвесторы могут рассмотреть замещающие облигации и облигации в юанях.

«Более склонные к риску инвесторы могут составить портфель, повторяющий иностранные индексы (американские, европейские, китайские), собранный по принципу создания «синтетических акций» из максимально надежной облигации и расчетного фьючерса на выбранный индекс без использования кредитного плеча», — объясняет она.

В данный момент на Московской бирже торгуются фьючерсы на паи крупнейших ETF, бенчмарком которых являются индексы S&P500, Nasdaq100, Hang Seng, Euro STOXX50, Nikkei 225 и DAX, напоминает эксперт.

Стоит ли покупать сложные биржевые инструменты

Фьючерсы и опционы — инструменты для профессиональной торговли, считает Джазаев. Их наличие в арсенале желательно для тех, кто работает на рынке акций.

• Фьючерсы и опционы дают участнику торгов ряд возможностей: проведение арбитражных сделок, хеджирование позиции, прогнозирование рыночной ситуации.
• «Однако если вы работаете исключительно с облигациями или доля акций в вашем портфеле мала (5%), то деривативы не нужны», — полагает аналитик.
• Тем не менее фьючерсы розничному инвестору покупать можно, главное — определиться с целью этой покупки, отмечает Савенкова.

Что такое опционы, как они работают и как ими торговать на Мосбирже

Есть три основные фьючерсные стратегии: хеджирование, синтетика и спекуляции, говорит она.

«Хеджирование и синтетика достаточно консервативны, их можно использовать и начинающему инвестору, главное — понимать смысл, цель и механизм создания выбранного синтетического актива», — отмечает она.

Фьючерсные спекуляции — более сложная тема, к ней стоит переходить только после полного освоения рынка акций, говорит аналитик. «То есть не менее чем через 6 месяцев прибыльных активных операций на рынке акций», — уточняет она.

Какие инструменты лучше покупать в текущих условиях

Учитывая уровень неопределенности, в текущий момент ориентация на высокие прибыли может привести инвестора к убыткам, говорит главный аналитик Банки.ру Богдан Зварич.

1. «Сейчас лучше ориентироваться на консервативные инструменты, такие как облигации, а из более рисковых рассматривать для своих портфелей лишь акции», — считает он.
2. Наиболее оптимальным в текущих условиях выглядит формирование портфеля с фокусом на облигации с добавлением акций надежных компаний, которые регулярно платят дивиденды, полагает Зварич.
3. Что же касается производных финансовых инструментов, таких как фьючерсы и опционы, то они несут в себе существенные риски потерь и подходят больше для трейдеров, чем для инвесторов, подчеркивает он.
4. «Инвесторы могут использовать, например, фьючерсы на золото или нефть, но объемы вложений в данные инструменты должны быть минимальными, а сама их покупка возможна только при очень жестком риск-менеджменте и высоком уровне самодисциплины», — считает он.

С ним согласен старший персональный брокер «БКС Мир инвестиций» Виктор Щеглов. «Акции, облигации, товарные активы (золото) могут создать полноценный долгосрочный портфель. Пропорции зависят от риск-профиля клиента», — отмечает он.

При этом он уверен, что начинающим инвесторам не стоит работать с деривативами. «Лучше придерживаться правил работы индексных/долгосрочных инвесторов. Суть их сводится к тому, что основной упор при работе необходимо делать на распределение денежных средств между классами активов», — говорит он.

Еще по теме:

Индекс Мосбиржи в марте вырос на 8,7%. Что ждет рынок российских акций в апреле