Что ждать от фондовых рынков в 2023 году? О своих прогнозах рассказал управляющий директор, член совета директоров Инвестиционной компании ЛМС Александр Клещев

Shutterstock

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

2022 год был поистине необычным для российских инвесторов — падение котировок акций 24 февраля до 45% в моменте, приостановка торгов почти на месяц, возникновение двух разных рынков на российские инструменты.

Также мы столкнулись с заморозкой части вложений в иностранные инструменты, с ограничениями западных брокеров и банков для россиян и на трансграничное движение капитала — со стороны российского законодательства.

Чего стоит ждать от 2023 года? Будет ли этот год периодом возможностей или нас ожидают дальнейшие потрясения? Какие цели поставить для инвестиционных стратегий? Стараться ли сохранить сбережения, занимая выжидательную позицию, или, напротив, рискнуть и постараться воспользоваться турбулентностью?

Общемировой контекст: что будет влиять на рынки в 2023 году

Россия в 2022 году радикально усилила свой суверенитет в части финансовых рынков. После массового исхода иностранных инвесторов наш фондовый рынок стал намного менее зависимым от настроений на мировом рынке.

В 2023 году на динамику российского рынка будут значительно большее воздействие оказывать внутренние факторы.

Однако инвестиции россиян не должны ограничиваться только внутренними инструментами, поэтому рассмотреть общемировые тренды будет полезно.

Главной тенденцией в мире в 2023 году будет продолжение ужесточения монетарной политики и повышение ставок с целью борьбы с инфляцией. Проблема в том, что высокая инфляция в развитых странах продержалась уже достаточно долго, чтобы засесть в головах и ожиданиях экономических агентов.

Будет ошибкой полагать, что регуляторы за год-два смогут снизить инфляцию с нынешних 6,5–8% до цели в 2% в США. Так уж устроена инфляция, что если граждане и компании привыкли к росту цен, ждут его, то это повышение будет происходить в будущем.

По последним опубликованным данным, инфляция в США в декабре в годовом выражении составила 6,5%. Однако прирост цен на наиболее заметную для потребителя составляющую — продовольствие — все еще превышает 10%, что не позволит побороть высокие инфляционные ожидания, а значит, и саму инфляцию.

В связи с этим я ожидаю, что период и степень монетарного ужесточения в США будут намного более жесткими, чем текущий консенсус-прогноз.

Управляющий директор, член совета директоров Инвестиционной компании ЛМС Александр Клещев ( Из личного архива)

Проще говоря, денег в мире станет меньше и они будут дороже. Это неизбежно приведет к болезненному падению цен на большинство американских акций, долгосрочные облигации, криптовалюты и другие активы. Такого мы не наблюдали с 2008 года.

Почти наверняка падение на мировых рынках станет происходить на фоне крайне негативных новостей, будет казаться, что именно они причина обвала. На самом деле, определяющим будет именно наличие или отсутствие достаточного количества ликвидности на рынках.

Именно это определяет то, насколько сильно рынок отреагирует на положительные или негативные новости. Когда денег много, позитивные новости отыгрываются сильнее, а негативные коррекции непродолжительны и быстро выкупаются.

Так происходило на протяжении последних 14 лет с американским рынком акций.

Поэтому важно понимать, что наступивший 2023 год будет особенным. Дешевые деньги закончились, поэтому не стоит спешить с покупками на коррекциях. Дождитесь настоящей паники, падений не на 20–30% от локальных максимумов, а хотя бы в два-три раза. И ни в коем случае не стоит использовать заемные средства для покупки подешевевших активов.

Shutterstock

Риски заморозки зарубежных активов для россиян

Итак, с инвестиционной точки зрения наиболее разумной тактикой на 2023 год видится выжидательная стратегия. Однако важно понять, где хранить доллары для потенциальных покупок активов. Некоторые брокеры и банки уже ограничили работу с россиянами. Однако осталось достаточно крупных игроков, которые продолжают оказывать услуги, хотя с чуть большим неудобством, чем ранее.

Важно отметить, что даже если западные финансовые институты решали прекратить работу с россиянами, они давали возможности вывести активы. Так было и с брокерами, и с банками, и даже с криптобиржами.

Если у вас нет риска подпасть под санкции, то хранить активы на зарубежных счетах достаточно безопасно.

Причем, как показывает практика многих моих коллег и клиентов, во втором полугодии 2022 года случаи блокировки счета или неформальные сложности с выводом средств в основном происходили не в США и европейских странах, а в Дубае и республиках бывшего СССР.

Особенности вложений в российские инструменты

Одной из важнейших побед России в 2022 году стало удержание большей части активов населения и компаний в рублевой зоне. Несмотря на заметные колебания, окончание 2022 года мы встретили примерно с таким же курсом доллара к рублю, что и в начале года. Российские экономические агенты хранят ₽50 трлн, и вопрос сбережения этих средств актуален как никогда.

Год начался в условиях максимальной неопределенности, а разнообразные геополитические риски по-прежнему высоки. Однако многие продолжают в своих инвестиционных стратегиях опираться на проверенные годами подходы, экстраполировать предыдущий опыт на будущие годы.

К сожалению, нет никаких признаков быстрого или, как говорят экономисты, V-образного восстановления. В моем базовом сценарии на 2023 год продолжится снижение дивидендных выплат, увеличение налоговой нагрузки на некоторые отрасли, падение котировок акций.

Более того, именно в 2023 году в полной мере проявят себя ограничения на экспорт технологий и оборудования со стороны недружественных стран. В 2022 году еще были определенные запасы и невыработанный ресурс оборудования, к 2024–2025 годам, скорее всего, будут найдены и реализованы альтернативные решения.

А вот 2023 год может стать самым тяжелым в части технологических сбоев и производственных результатов российских компаний.

Варианты вложений в 2023 году

Валюта

Shutterstock

В этих условиях в 2023 году разумно перевести значительную часть рублевых накоплений в наличные доллары. С одной стороны, это диверсифицирует страновые риски, с другой — позволяет заработать на ограниченности предложения наличного доллара в России из-за санкций.

Вполне возможно, что спред между наличным и биржевым курсами доллара продолжит расти с нынешних 2–3% до нескольких десятков процентов. Это объясняется тем, что наличной иностранной валюты у населения, по данным ЦБ, всего на ₽5,8 трлн (меньше $100 млрд) и ее приток ограничен из-за санкций. А безналичный доллар в российском периметре — очень условная вещь.

Этот доллар нельзя обналичить, вывести его за рубеж можно в ограниченном режиме.

Поэтому когда значительная часть из ₽50 трлн ликвидных рублевых активов «испугается» очередного обострения геополитической ситуации и захочет уйти от российского риска, рост именно наличного курса доллара может стать экспоненциальным, ведь его в восемь раз меньше рублевых активов по нынешнему курсу.

Наличные доллары — простой и общедоступный способ диверсификации странового риска. А он у России сейчас запредельно высокий. И я рекомендую инвесторам бежать от этого риска в 2023 году.

Также этот инструмент хорош тем, что его сложно конфисковать или заморозить в отличие от депозитов.

Кроме того, россияне снова стали активно путешествовать — и наличная валюта нужна для этих целей, так как с картами периодически случаются неприятные сюрпризы.

Российские акции

Shutterstock

Главной тенденцией 2023 года будет постепенная продажа российских акций, выкупленных у нерезидентов по бросовым ценам. В настоящее время есть ограничения в виде продажи не более 0,2% в день расконвертированных АДР, но это давление все равно ощутимо и будет продолжаться на протяжении всего года. Поэтому в целом взгляд на перспективы российского рынка акций негативный.

Однако даже на снижающемся рынке всегда можно найти варианты. Особые надежды мы возлагаем на электросетевые компании (ФСК и некоторые МРСК), где возможна дальнейшая консолидация, выплачиваются дивиденды, а денежные потоки поступают от внутреннего рынка, а значит, не так страдают, как у импортеров, таких как «Газпром».

Интересная история может происходить в «Сургутнефтегазе», где накоплена огромная валютная подушка. На последнем совете директоров был вынесен вопрос об участии в других организациях, возможно, компания конвертировала часть этой «кубышки» в рубли, на которые может приобрести некие активы. Соответственно, целесообразность сохранения такой подушки, вероятно, пересмотрена.

Это может открыть дорогу росту стоимости акций «Сургутнефтегаза».

Также в 2023 году можно ожидать роста акций компаний второго эшелона, связанных с гособоронзаказом и импортозамещением. И наконец, есть все шансы на консолидацию миноританых пакетов или улучшение дивидендной политики во внучатых компаниях группы «Газпром» и «Роснефть», таких как облгазы, «Славнефть-Мегионнефтегаз», нефтепродукты, «Уфаоргсинтез» и другие.

Сейчас материнские структуры выкачивают прибыль из этих компаний через займы, лишая миноритариев возможности получать свою долю в прибыли. В случае перехода на более транспарентное распределение текущей и накопленной за прошлые годы прибыли через дивиденды акции таких компаний могут показать кратный рост.

Но подобные истории будут исключением на фоне негативной динамики российского рынка акций в этом году.

Как заработать на акциях и облигациях в 2023 году

Пресс-служба УК «Первая»

Уходящий 2022 год оказался полным сюрпризов. Напряженная геополитическая обстановка, западные санкции в отношении российских инвесторов и эмитентов и ответные ограничительные меры Банка России привели к структурным изменениям отечественного фондового рынка.

О том, как в этой ситуации заработать инвесторам и чего им ждать в 2023 г., рассуждают руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко и руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Первая» Дмитрий Постоленко.

Антон Кравченко, руководитель отдела управления акциями УК «Первая»

/Пресс-служба УК «Первая»

В этом году на российском рынке акций произошли структурные изменения. Условно его развитие можно разделить на до и после 24 февраля.

До основная доля в обороте и во владении российскими акциями приходилась на иностранных институциональных инвесторов. После доли иностранных инвесторов в капитале российских компаний были заблокированы, что привело к сокращению free float рынка (т. е.

к сокращению количества акций в свободном обращении на биржах. – «Ведомости&») на 50% с 10 трлн до 4–5 трлн руб.

Основную роль на рынке сегодня играют российские игроки. Причем это не институциональные и управляющие компании или фонды, а розничные инвесторы. По оценкам Московской биржи, в октябре 2022 г. доля физлиц в объеме торгов акциями составила примерно 80%, и это структурно очень сильно отличается от того, что было раньше (для сравнения: в январе 2022 г.

доля частных инвесторов в объеме торгов акциями составляла 41,2%. – «Ведомости&»). Такого рынка еще никогда не было в России. Институциональные инвесторы всегда подходили к инвестициям с фундаментальной точки зрения, тогда как частные инвесторы меньше уделяют этому внимание и зачастую принимают решение по зову сердца. Поэтому в 2022 г.

волатильность акций сильно выросла, рынок стал менее фундаментальным. Более того, на плохие новости рынок теперь реагирует эмоционально, а хорошие новости, например финансовые показатели лучше ожиданий, не вызывают позитивной реакции, как раньше.

На рост волатильности повлияла и упавшая ликвидность акций: объем торгов на бирже сократился с 200 млрд до 30–40 млрд руб.

Кроме того, очень снизилась сама эффективность рынка. Например, до этого года российские «голубые фишки» (акции крупнейших и наиболее стабильных компаний. – «Ведомости&») покрывали в среднем 10–15 аналитиков, а сейчас это количество сократилось в 3 раза.

Это связано с тем, что ряд инвесткомпаний прекратили свою деятельность в России, кроме того, акции отечественных эмитентов больше не торгуются на западных биржах.

Ситуацию усугубляет и то, что российские участники фондового рынка перестали раскрывать свою отчетность.

Сейчас российские акции стоят дешево. Некоторые компании оцениваются в 2–3 раза дешевле, чем в 2021 г. Вместе с тем мы видим высокую вероятность роста российского рынка акций в следующем году.

Большинство рисков, которых опасался рынок, уже заложено в цене акций.

При этом любое, даже незначительное, улучшение геополитической ситуации либо ее неухудшение будет транслироваться в рост котировок.

Есть и другие факторы, которые позволяют прогнозировать рост рынка акций. В следующем году мы ожидаем улучшения ситуации в экономике РФ и, как следствие, восстановления прибыли эмитентов, что позволит им возобновить выплату дивидендов. По нашим расчетам, дивидендная доходность за 2023 финансовый год составит около 12%. Это выше текущего уровня ставок по депозитам.

Другой позитивный фактор – возобновление публикации отчетности компаний (ожидается, что компании смогут не раскрывать годовую и промежуточную консолидированную финансовую отчетность до июля 2023 г. – «Ведомости&»), которая в этом году почти не раскрывалась из-за угрозы усиления санкций.

Публикация отчетности снизит риски для инвесторов, добавит рынку прозрачности и улучшит прогнозируемость финансовых показателей.

По нашему мнению, перспективным сектором для инвестиций в следующем году в первую очередь будет IT.

Конкуренция в этом секторе после ухода иностранных игроков значительно снизилась, и мы считаем, что те проблемы, которые сдерживают рост котировок IT-компаний (наличие зарубежной регистрации российских IT-компаний, технические сложности с обслуживанием долга. – «Ведомости&»), постепенно будут решаться.

Отчетность «Яндекса» и Ozon демонстрирует, что у рынка есть потенциал для роста (так, выручка «Яндекса» в III квартале 2022 г. выросла на 46% год к году до 133,2 млрд руб., выручка Ozon – на 48% до 61,4 млрд руб. – «Ведомости&»).

Второй сектор, который будет интересен инвесторам, – банки. Все плохое с ними уже случилось в этом году, и ситуация должна будет только улучшаться. Мы ожидаем восстановления или роста прибыли кредитных организаций в 2023 г. Подтверждением тому является динамика российской экономики, которая оказалась устойчивее и менее подверженной кризису благодаря мерам государственной поддержки.

Если еще весной звучали прогнозы, что спад ВВП в 2022 г. может составить 15%, то сейчас ожидания гораздо оптимистичнее – снижение на 3% (такие прогнозы дают Минэкономразвития и Банк России. – «Ведомости&»).

По нашим оценкам, в целом макроэкономика для банков в следующем году будет улучшаться: инфляция стабилизируется, а внутренний валовой продукт покажет нулевую динамику или небольшой минус.

Третий сектор, на который стоит сделать ставку, – нефтедобывающие компании, акции которых будут расти вслед за ростом цен на нефть. Мировой рынок постепенно движется к структурному дефициту нефти, что будет выражаться в высоких ценах. Резервы роста добычи на текущем рынке минимальны, существующие цены не стимулируют компании больше бурить.

Резервы запасов США находятся на минимальном уровне, а когда уйдут страхи по поводу замедления мировой экономики и политики нулевой терпимости Китая к COVID-19, мы увидим рост спроса на нефть в условиях ограниченного предложения. Я думаю, что риски потолка цен на российскую нефть уже заложены в котировках акций.

Россия – один из основных продавцов нефти, и исключить такого большого игрока с этого рынка в текущей ситуации невозможно. Чтобы это случилось, нужно откуда-то взять тот объем нефти, который Россия поставляет на экспорт. А такого объема сейчас нет.

Мы ожидаем, что российская нефть просто поменяет своих основных покупателей: вместо Европы компании будут поставлять нефть в азиатские страны.

Если говорить о других секторах, то среди компаний потребительского рынка наиболее интересны акции X5 Group, которые сейчас торгуются с дисконтом.

На рынок недвижимости мы смотрим осторожно и не делаем ставку на акции основных застройщиков, ситуация там не очень оптимистичная в связи с падением спроса и снижением цен.

Есть вероятность, что вырастут в цене акции ЦИАНа: усиление конкуренции между застройщиками позволит компании повышать цены на объявления.

Еще одним фактором, который может позитивно повлиять на рынок в следующем году, является решение вопроса заблокированных активов. По оценке Банка России, объем заблокированных иностранных ценных бумаг в Национальном расчетном депозитарии (НРД) составляет 6 трлн руб.

Если эти активы разблокируют, часть денег от их продажи пойдет в российские акции (Минфины Бельгии и Люксембурга уже разрешили до 7 января 2023 г. разблокировать часть иностранных ценных бумаг в НРД. — «Ведомости&»).

Пока же в отсутствие возможности инвестировать в акции западных компаний российские инвесторы могут диверсифицировать портфель за счет акций компаний Гонконга или дружественных стран. Многие инвесторы из РФ, особенно институциональные, всегда смотрели на компании Казахстана.

Но это нишевая история, поскольку объем российских денег, которые могут быть инвестированы, и объем рынка казахстанских компаний несравнимы.

Дмитрий Постоленко, руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Первая»

/Пресс-служба УК «Первая»

В этом году российский долговой рынок снизился несильно. В целом он пережил этот стрессовый год без серьезных потерь. Мы не увидели большого количества дефолтов.

В результате рублевый долговой рынок сейчас находится в хорошей форме: мы видим большое количество первичных размещений (например, летом – осенью облигации разместили Минфин, UC Rusal, «Полюс», «Металлоинвест», «Роснефть». – «Ведомости&»).

По нашим прогнозам, на фоне усиления инфляционных ожиданий доходность рублевых облигаций в следующем году может вырасти до двузначных значений. Мы ожидаем ключевую ставку ЦБ на уровне 8–8,5% [к концу 2023 г.], а годовую инфляцию – в диапазоне 6–7%.

Сохранение инфляционных ожиданий на повышенным уровне связано с тем, что цепочки поставок товаров из-за санкций увеличиваются, что приводит к росту их конечной стоимости. Плюс мы видим рост денежной массы (по данным Банка России, на 1 октября 2022 г.

годовой темп прироста составил 23,9%, что стало максимальным значением за последние 10 лет. – «Ведомости&»), и при улучшении потребительских настроений инфляция может разогнаться выше, чем прогнозирует ЦБ (по прогнозу ЦБ на основе опроса экономистов, в 2023 г.

она составит 6%. – «Ведомости&»).

Рынок валютного долга, несмотря на санкции, остался на плаву, некоторые эмитенты начали выпускать замещающие облигации (бумаги российских компаний, выпущенные на локальном рынке взамен еврооблигаций, с аналогичными параметрами, но с расчетами в рублях.

– «Ведомости&»), часть компаний переходит на выплаты в рублях напрямую по курсу. Замещающие выпуски выглядят привлекательными для локальных инвесторов, потому что ставки по долларовым вкладам в банках низкие (по данным banki.ru, на 27 декабря ставки варьировались от 0,001 до 5,02% годовых.

– «Ведомости&»), а средств на валютных счетах у населения достаточно много. Мы прогнозируем, что долларовая инфляция начнет немного замедляться с нынешнего уровня 7,7% (в октябре 2022 г. по сравнению с октябрем 2021 г.

– «Ведомости&») и ставки замещающих облигаций, которые сейчас составляют 6–8% годовых, перекроют инфляцию в США в следующем году.

Санкции изменили структуру инвесторов на долговом рынке. Нерезиденты ушли, их частично заменили физлица, хотя и не в полном объеме. В следующем году основными инвесторами на российском долговом рынке будут крупные банки и население.

Мы видим, что растет число людей, которые хотят купить долговые инструменты, а не размещать деньги на депозитах. У локальных инвесторов, как правило, более короткий горизонт инвестирования, чем у зарубежных.

Отсутствие на рынке нерезидентов приведет к тому, что долгие инвестиции в ОФЗ на горизонте покупки 10 лет и выше будут иметь чуть бОльшую премию, чем раньше. Нам кажется, что в 2023 г. привлекательными будут среднесрочные семилетние выпуски ОФЗ.

С точки зрения защитных инструментов нам нравятся флоатеры (ОФЗ с плавающей процентной ставкой, их доходность привязана к ставке ЦБ. – «Ведомости&»), они будут интересны в течение года по мере роста ключевой ставки.

Кроме того, интересны облигации корпоративных эмитентов на срок 1–3 года, которые дают сейчас доходность свыше 10%. Мы считаем привлекательной покупку эмитентов первого эшелона со спредом выше 1 п. п.

, а также облигации таких эмитентов, как «Белуга», «Селигдар», «Биннофарм», «СГ Транс», «Сегежа» и др.

В этом году мы видим формирование нового рынка заимствований в юанях. Этот тренд продолжится и в следующем году. Основная привлекательность вложений в юаневые бонды – это диверсификация и уход от инфраструктурных рисков доллара и евро в пользу альтернативной иностранной валюты.

Пока юань не является резервной валютой относительно доллара и евро, его доля в мировом объеме все-таки ниже (его доля в международных расчетах в феврале 2022 г. составила 2,23% против 38,85% у доллара и 37,79% у евро, по данным SWIFT. – «Ведомости&»). Основной риск вложений в такие инструменты – это ослабление юаня.

Ставки юаневых бондов, которые были размещены эмитентами на российском рынке, ниже, чем если бы компании занимали напрямую в Китае.

Есть риск, что в случае ослабления курса юаня ликвидность этих инструментов будет снижаться, потому что у банков не так много юаневых пассивов, чтобы поддержать рынок, как в случае с долларовыми и рублевыми инструментами.

Если говорить о возможности вложений в облигации эмитентов дружественных стран, то пока такой перспективы мы не видим, потому что их валюты исторически волатильны. К тому же, чтобы выпустить долговой инструмент в какой-то валюте, нужно иметь выручку в этой валюте, а у нас не так много экспортных партнеров среди стран ближнего зарубежья.

Мы думаем, что розничным инвесторам стоит сосредоточиться на инвестициях в облигации надежных, проверенных корпоративных эмитентов. Но исторически мы видим движение в сторону эмитентов с высокой кредитной нагрузкой.

Скорее всего, число дефолтов в этом сегменте в следующем году будет расти, поэтому я хотел бы предостеречь частных инвесторов от самостоятельной покупки таких облигаций.

Особенно стоит воздержаться от инвестиций в высокодоходные облигации эмитентов финансового сектора, поскольку можно столкнуться с мультипликацией риска, когда заемные средства будут стоить дороже, а невозвраты кредитов – расти.

Принцип «купил и держи» больше не работает: инвестиционные стратегии-2023

Оптимистичный, пессимистичный и нейтральный прогнозы развития российской экономики сегодня выглядят так, будто составлены для разных стран. То же самое переживают инвесторы. Одни верят в то, что рынок вырастет, другие видят признаки апокалиптического сценария.

«Такой разброс говорит об очень высоком уровне неопределенности. Это повод скорректировать подход, чтобы достичь поставленных инвестиционных целей.

Пик психологической напряженности у инвесторов прошел», — убежден директор по инвестиционному консультированию «Открытие Private Banking» Андрей Шенк.

На финансовом рынке наблюдается как никогда четкое разделение инвесторов. Агрессивные, с высоким аппетитом к риску и доходности, строят стратегию, руководствуясь принципом «кризис — это время возможностей».

Консервативные рассчитывают на восстановление справедливых оценок эмитентов, потому что в первую очередь заинтересованы в сохранении покупательской способности накопленного капитала.

Обе группы действуют, руководствуясь одинаковым опытом, — зарубежные активы инвесторов с активной позицией на рынке оказались заморожены с февраля прошлого года. И остаются заблокированными до сих пор.

Несмотря на разные инвестиционные стратегии, общий неудачный опыт привел инвесторов к пониманию того, что от инфраструктурных рисков, которые реализовались после введения санкций, страхует только широкая диверсификация.

«И те, и другие понимают, что, не имея экспозиции в реальных активах, защититься от инфляции невозможно. Реальные активы — это акции, товары и недвижимость. То есть без диверсификации сейчас не обойтись», — рассуждает Андрей Шенк.

Волатильность высока на валютном рынке, на долговом, на рынке акций, рынок недвижимости тоже выглядит противоречиво.

В каждом сегменте были примеры положительной динамики, но предвидеть ее заранее было тяжело, и тем более не стоило держать в портфеле одну бумагу.

Заработать в этом году получилось у тех, кто держался известной рекомендации — не делать резких движений и при этом принимать необходимые решения для своевременного изменения инвестиционной стратегии.

«Те, кто держал ОФЗ или сокращал срок облигаций в январе — феврале прошлого года, а после открытия торгов длинными ОФЗ приобрел их, могли заработать около 30% на переоценке.

Те, кто в прошлом году покупал акции, начинают зарабатывать сейчас — интерес к этому сегменту возвращается, потому что хедлайнеры, вопреки всему, заплатили дивиденды.

Держатели замещающих облигаций, сделавшие ставку на то, что рубль ослабеет, тоже хорошо заработали», — отмечает Андрей Шенк.

Риски 2023 года

Ключевым остается трудно измеримый и непрогнозируемый геополитический риск. Рынок стал спокойнее реагировать на отдельные новости и уже не торгуется исключительно по новостным заголовкам, как было до середины прошлого года. Но дополнительные санкции для российского нефтегазового сектора по-прежнему реальны.

На это накладывается зависимость России от мировой экономики и монетарной политики.

«Российская экономика зависит от экспортно-импортных операций, поэтому приходится учитывать глобальную инфляцию и действия центральных банков по борьбе с ней.

Признаки замедления глобальной инфляции, появившиеся в прошлом году, не находят подтверждения в этом», — отмечает Шенк. То есть растут риски волатильности глобальных фондовых рынков и долговых кризисов развивающихся экономик.

Кроме того, есть риски, связанные с российской экономикой. Она оказалась более устойчивой, чем предполагалось изначально, но источников финансирования бюджета становится все меньше.

Это повышает вероятность разрастания дефицита бюджета, размер которого может оказаться больше ожидаемого.

«Поиск источников финансирования дефицита бюджета — это значимый риск и для финансовых рынков в целом, и для каждого участника этих рынков», — предупреждает Андрей Шенк.

Актуальные стратегии

Стратегия «купил и держи» уже не эффективна. Более актуальна для инвестора — но не для тех, кто предпочитает спекулятивные позиции, — стратегия «ядро-сателлит».

Она предполагает, что есть ядро портфеля, которое работает на долгосрочные финансовые цели с горизонтом инвестирования более трех лет. И есть сателлит, та часть, которая используется для тактического управления рисками.

Например, управление процентным риском в долговом портфеле: в один момент надо сокращать дюрацию портфеля, в другой увеличивать. То же самое с рынком акций: иногда какие-то компании стоят дороже фундаментальной стоимости, в то же время другие — дешевле.

«Тогда мы фиксируем результат в тех, которые подорожали, и перекладываем доход в те, которые подешевели, не меняя стратегии портфеля и не выходя в наличные, если не возник осязаемый риск турбулентности рынков», — рассказывает Андрей Шенк.

Формируя ядро, в этом году нужно учитывать геополитические риски, глобальную монетарную политику и инфляцию в России. По мнению Андрея Шенка, чтобы сформировать максимально защищенный от этих рисков портфель, необходимо увеличивать экспозицию в реальных активах.

Подходящие инструменты

В стандартном портфеле, сбалансированном 50 на 50, долю акций имеет смысл увеличить относительно доли облигаций. Среди облигаций эффективнее отдать предпочтение бумагам, привязанным к плавающим ставкам, или имеющим фиксируемый на инфляцию номинал. Эту задачу решают замещающие облигации, выплаты по которым привязаны к иностранной валюте.

«Разумные требования к инструментам в этом году выглядят следующим образом: минимальный или околонулевой риск инфраструктурных ограничений. Например, в НРД держим российские активы, а иностранные не держим.

Компании, чьи акции выбираем в портфель, должны обладать сильным конкурентным преимуществом. Пример: у «Норильского никеля» уникальная ресурсная база, а глобальная экономика не может существовать без никеля и металлов плавильной группы.

То есть компания обладает устойчивым конкурентным преимуществом», — приводит пример Андрей Шенк.

Критерии выбора замещающих облигаций проще: важно, чтобы длина выпуска коррелировала с горизонтом инвестирования и ликвидность выпуска была достаточной, — чтобы можно было купить бумагу в нужном объеме и при необходимости продать без сильного дисконта. Сейчас замещающие облигации есть у эмитентов с устойчивым кредитным качеством — «Газпрома», «Лукойла».

От рисков девальвации рубля, которые существуют на горизонте нескольких лет, можно защищаться бумагами компаний-экспортеров и валютой.

Например, замещающие облигации, привязанные к юаню, — эффективный инструмент.

«Будут появляться новые бумаги, привязанные как к доллару США, так и к другим валютам, в том числе развивающихся экономик, которые можно будет включать в портфель», — уверен Андрей Шенк.

Прогнозы краха фондового рынка в 2023 году от Майкла Бьюрри — Деньги на vc.ru

Инвестор Майкл Бьюрри, известный по фильму «Игра на понижение“, который первым предсказал ипотечный кризис 2008 года, летом 2021 года забил тревогу по поводу «величайшего спекулятивного пузыря всех времен и народов».

{«id»:586480,»gtm»:null}

Кристиан Бейл в роли Майкла Бьюрри в фильме Игра на понижение

Он предупредил инвесторов, которые покупают акции мемных компаний Gamestop и криптовалюты, что они приближают «матерь всех крахов”. Видимо аналогия с матерью драконов из Игры Престолов, которая почти спалила до тла Королевскую Гавань.

Мрачное предсказание Бьюрри сбылось в 2022 году. Индексы S&P 500 и Nasdaq упали на 19% и 33% соответственно.

В твитах от мая 2022 года, Бьюрри также объяснил почему он ожидает дальнейшего падения и предостерег инвесторов от покупки на Relief Rally или ралли облегчения.

Ралли облегчения — это передышка после распродажи на более широком рынке, которая приводит к временному росту цен на бумаги. Такая ситуация возникает, когда плохие новости компаний оказываются ненастолько плохими как считал изначально рынок.

Давайте разберем самые важные твиты от 2022 года.

Первый твит из нашей подборки от 3 мая 2022 года.

Индекс S&P 500 сильно восстановился после пандемического краха весной 2020 года, поднявшись с минимума в 2 192 пункта до примерно 3 800 пунктов сегодня. Однако в течение следующих нескольких лет его стоимость может снизиться вдвое и составить менее 1 900 пунктов.

Когда S&P 500 терпел крах в прошлом, он торговался еще ниже несколько лет спустя. Бьюрри отметил, что в 2009 году индекс достиг дна на 13% ниже, чем в 2002 году при крахе доткомов, в 2002 году — на 17% ниже, чем во время фиаско Long-Term Capital Management в 1998 году, а в 1975 году — на 10% ниже, чем в 1970 году.

Если базовый индекс будет следовать этой исторической модели, он может торговаться на 15% ниже своего уровня весной 2020 года или 1900 пунктов, сказал Бьюрри.

Отскоки «мертвой кошки» — самые эпичные. 12 из 20 лучших однодневных подъемов Nasdaq произошли во время 78-процентного падения с вершины 2000 года. 9 из 20 самых высоких показателей S&P 500 1-дневные ралли произошли во время 86% падения с вершины 1929 года.

Майкл Бьюрри

Под «отскоком дохлой кошки» понимается временный подъем цен на акции после значительного падения, часто из-за того, что спекулянты покупают акции для покрытия своих позиций.

Это часто происходит во время крупных спадов на фондовом рынке, сказал Бьюрри в своем твите. Это означает, что инвесторам не стоит надеяться на какие-либо подъемы в ближайшие месяцы, поскольку они, скорее всего, будут кратковременными передышками, которые не приведут к восстановлению рынка.

Бьюрри отметил, что 12 из 20 крупнейших однодневных ралли индекса Nasdaq произошли после того, как лопнул пузырь доткомов, а 9 из 20 крупнейших однодневных ралли индекса S&P 500 произошли после Великого краха 1929 года.

Акции могут совершить несколько ралли, прежде чем закончится крах, предупредил Бьюрри.

Он отметил, что после того, как лопнул пузырь доткомов, индекс Nasdaq 16 раз поднимался более чем на 10%, каждый раз набирая в среднем 23%, и в конце концов упал на 78%.

Инвестор также подчеркнул, что после Великого краха 1929 года индекс Dow Jones 10 раз поднимался более чем на 10%, каждый раз в среднем на 23%, а затем упал на 89%.

Американский фондовый рынок, похоже, следует модели предыдущих пузырей, что делает его готовым к монументальному краху, отметил Бьюрри в своем твите.

Инвестор указал на траекторию S&P500 за последние 10 лет, отметив, что она поразительно похожа на график индекса за десятилетие, предшествовавшее краху доткомов, и на график Dow за 10 лет до Великого краха 1929 года.

Бьюрри предположил, что за постоянными десятилетними ростами стоит человеческая природа. Возможно история повторится и в этот раз.

В своем твите от 10 мая Бьюрри сделал победный круг, предположив, что, по его мнению, крах фондового рынка, о котором он предупреждал, наконец-то наступил.

Инвестор пошутил, что он рано сделал свой прогноз, как и во время пузыря на рынке жилья в США в середине 2000-х годов.

Бьюрри также сделал отсылку в сторону Илона Маска, который назвал инвестора «сломанными часами» в прошлом году. Тогда инвестор сделал ставку на понижение акций Tesla, предсказал, что они рухнут в цене, и поставил под сомнение мотивы Маска продавать акции своей компании.

Кстати, акции Tesla с того момента рухнули на -62%.

Инвесторы могут ожидать дальнейшего падения акций.

Майкл Бьюрри отметил, что в период между пиком акций программного обеспечения во время «пузыря доткомов» и его дном в 2002 году акции Microsoft торговались в 5,2 раза дороже размещенных акций. Во время финансового кризиса этот показатель был в 3,3 раза выше, но на момент его твита он составлял всего 0,5 раза.

Инвестор отметил, что аналогичная история произошла с Amazon и JPMorgan, что говорит о том, что может пройти некоторое время, прежде чем эти и другие акции достигнут дна.

Итак, Майкл Бьюрри преполагает, что индекс SP500 упадет на -73%, а индекс Nasdaq на -60% от текущих значений.

Осторожность и еще раз осторожность! Прогноз для фондового рынка на 2023 год

• Резкое падение S&P 500 в минувшем году наводит на мысль о том, что акции, возможно, стали «дешевыми».
• На самом же деле найти привлекательно оцененные бумаги не так просто, и появились новые риски для корпоративных прибылей.
• Инвесторам следует действовать с осторожностью в 2023 году, фокусируясь на качестве и оценке.

Старая поговорка о фондовом рынке гласит: акции взбираются на «стену тревоги». По сути, это примерно означает следующее: цены акций продолжают расти до тех пор, пока не рынке остаются скептики.

Ведь этих скептиков можно переубедить и сделать из них новых покупателей, что будет подогревать дальнейшее ралли.

Беспокоиться нужно тогда, когда все вокруг «быки». Тогда покупать акции уже остается некому.

В 2022 году акции, наоборот, скатывались по «стене беспокойства». Уже в начале года были весомые основания ожидать падения рынка.

Оценки акций пошли наперекосяк в 2021 году на фоне бума SPAC, криптомайнеров, производителей электромобилей и других спекулятивных компаний.

Федеральная резервная система (ФРС) начала год с «ястребиных» ноток, правда, стоит признать, очень немногие из инвесторов могли тогда предположить, что центробанк повысит ключевые целых семь раз.

Макроэкономические риски нарастали — уже начинала заявлять о себе инфляция, а в экономике появились побочные эффекты после стимулирования 2021 года.

Тем не менее, на том этапе казалось, что «медвежьи» настроения носят повсеместный характер, и это считалось одним из поводов не занимать слишком «медвежью» позицию. Обосновать, почему американский фондовый рынок должен упасть, тогда было просто, возможно слишком просто.

На пороге 2023 года это сделать уже не так легко, как 11 месяцев назад. И все же «медвежий» сценарий не потерял свою актуальность. Наступающий год, пожалуй, будет лучше года минувшего, правда это вовсе не означает, что он будет удачным.

Эффект привязки

Одной из главных ошибок инвесторов в 2022 году стало то, что они покупали «дешевые» на первый взгляд акции только потому, что они сильно упали. Об опасности таких покупок я писал в своей опубликованной в мае статье, посвященной Coinbase Global (NASDAQ:). С тех пор Coinbase стала воплощением старой шутки о том, как акции падают на 90%: сначала они теряют 80%, а потом еще половину.

Этот риск, известный как «эффект привязки», похоже, все еще с нами, если говорить об общем состоянии рынка в преддверии 2023 года. Акции упали очень сильно, но их нельзя назвать дешевыми. Опять же, за последний год рынок совершенно очевидно отклонился от своих фундаментальных ориентиров.

Форвардный мультипликатор P/E для индекса сейчас составляет примерно 17. Это адекватный, но едва ли привлекательный мультипликатор, особенно с учетом количества понижательных рисков для корпоративных прибылей в 2023 году. на этот год вот уже некоторое время снижаются.

Маржа корпоративной прибыли

Речь идет не только о таких краткосрочных угрозах, как повышение ставок ФРС и рецессия. Эти факторы не так уж важны в долгосрочной перспективе. Беспокоиться нужно не о том, что корпоративная прибыль будет сокращаться из-за, к примеру, небольшой рецессии, а о том, что она будет сокращаться в процессе нормализации.

Маржа корпоративной прибыли сейчас находится на максимальных за последние 70 лет уровнях. Даже при сильном давлении американские корпорации сумели по большей части переложить возросшие издержки на плечи конечных потребителей. Последние же, по крайней мере до сих пор, мирились с повышением цен и продолжали тратить деньги.

Рано или поздно этому настанет конец. Если и когда рынок начнет закладывать в котировках более нормальную маржу, одного только этого фактора будет достаточно для того, чтобы вызвать падение акций. Возврат маржи на доковидные уровни означал бы форвардный мультипликатор P/E для S&P 500 на уровне более 20.

Рисков слишком много

В этом мультипликаторе закладывается относительная стабильность и многолетний рост прибыли. Однако ни то, ни другое сейчас не гарантированно.

Американские транснациональные корпорации столкнулись с существенным укреплением .

Больнее всего оно ударит по их результатам за этот год, правда их сфокусированные на внутреннем рынке конкуренты получат конкурентное преимущество, так как ведут отчетность в местной валюте.

Проблемы в мировых цепочках поставок уже не такие острые, но сохраняются. На ключевые международные рынки надвигается рецессия, и американские потребители рано или поздно тоже, вероятно, сдадутся.

Смотреть на макроэкономические реалии свежим взглядом и считать американские акции привлекательными сейчас трудно. Да, акции подешевели, но их нельзя назвать дешевыми ни по одному из рациональных фундаментальных параметров.

Рисков хоть отбавляй. Настроения участников рынка пока не сигнализируют о формировании дна.

Мы пока не увидели характерную «капитуляцию», знаменующую собой истинную, многолетнюю базу, с которой фондовые рынки могут совершить отскок.

В двух словах, рисков сейчас слишком много. Это не означает, что инвесторам следует сидеть сложа руки. Не следует им и шортить основные индексы.

Вывод здесь может быть только один: 2023 год будет непростым, и участникам рынка понадобятся добротный анализ, гибкая торговая стратегия и терпение. Широкий рынок вряд ли возьмет тяжелую работу на себя.

*C праздниками!*

Дисклеймер: На момент написания статьи Винс Мартин не владел позициями в упомянутых в этой статье ценных бумагах.